Ken Rogoff, Fed’in çok zor seçim yapmak zorunda kaldığını söylüyor: Enflasyonu düşürmek için faiz oranlarını yükseltmesi gerekiyor, ancak bu bankacılık krizini tetikleyebilir. Bir tercih yapmaları gerek ve bu oldukça zor bir karar.
Federal Reserve Kurulu bir ip üzerinde yürüyor. Merkez bankası, yükselen enflasyonu düşürmek amacıyla faiz oranlarını yükseltmek için bir kampanya yürütüyor. Ancak daha yüksek oranlar, Silikon Vadisi Bankası ve diğer birkaç finans kuruluşunun yakın zamanda çökmesine de sebep oldu.
Fed, önceki hafta faiz oranlarını artırmaya devam etmeyi seçti, ancak piyasanın da beklediği gibi yüzde 0,25 puanlık mütevazı bir artış gerçekleştirildi. Faiz oranlarını belirleyen Federal Açık Piyasa Komitesi (FOMC) yaptığı açıklamada, ABD bankacılık sisteminin sağlam ve dirençli olduğunu, ancak son başarısızlıkların borçlanmayı işletmeler ve tüketiciler için daha zor ve daha pahalı hale getireceğini ve ekonomik aktiviteyi, istihdamı etkileyeceğini söyledi.
Fed Başkanı Jerome Powell, tüm bunların etkilerinin nereye kadar ulaşacağının belirsizliğini koruyacağını söyledi. Ayrıca, ülkenin durgunluğa düşmeden enflasyonu dizginlemesine izin verecek bir yol, sözde yumuşak iniş olabileceğini, ancak merkez bankasının hala tam çözüm getiremediklerini söyledi.
Kenneth Rogoff, Maurits C. Boas Uluslararası Ekonomi Kürsüsü Başkanı ve Harvard’da ekonomi profesörüdür. Küresel mali krizler konusunda uzman olan Rogoff, verdiği röportajda Fed’in durumu ve bundan sonra ne yapabileceği konusundaki görüşleri hakkında konuştu. İşte Kenneth Rogoff’a yöneltilen sorular ve Harvard profesörü Rogoff’un verdiği cevaplar:
SORU: Faiz oranları sadece çeyrek puan arttı. Bununla birlikte, Powell’a göre FOMC, faiz oranlarını duraklatmayı düşündü ve bunu yapmak için güçlü bir fikir birliği vardı. Bu doğru bir hareket miydi yoksa geçen haftaki banka iflasları komitenin elini zorladı mı?
ROGOFF: Bir tür kaya ile sert bir yer arasında kalmış durumdalar. Altı ay içinde korkunç bir hata yapmış gibi görünebilirler, ya bir bankacılık krizimiz var ve faizleri yükseltmemiş olmayı diliyorlar, ya da enflasyon hala kontrolden çıkmış ve keşke oranları daha fazla artırmış olmayı diliyorlarsa. Duruma bakmak için belki de en anlamlı rakam olan çekirdek enflasyon hala çok yüksek. Ücret artışı da hala çok yüksek. Aynı zamanda, henüz sistemik bir kriz olmasa da bir bankacılık krizi içindeyiz. Yine de yakın vadede başka banka batmasa bile, kısmen paranın küçük bankalardan daha büyük bankalara doğru akması, kısmen bankaların daha yüksek mevduat faizleri ödemeye ihtiyaç duyması, kısmen de bankaların bunun farkında olması nedeniyle, borç verme koşulları kesinlikle sıkılaşacaktır. Daha küçük ve orta ölçekli bankalar için bile daha sıkı düzenleme kaçınılmazdır. Daha sıkı kredi koşulları, bankaların borç verme, ipotek kredisi, taşıt kredisi ve işletme kredisi konularında geri çekileceği anlamına geliyor. Fed ve Hazine paniği durdurdu, ancak yalnızca o kadar geniş ve kapsamlı bir garanti vererek, büyüklüğü ne olursa olsun Amerika’daki her mevduatı fiili olarak garanti ettiler – 2008 mali krizinin ardından bir daha böyle bir kurtarma paketi olmayacağını söylemelerine rağmen– . Ancak vergi mükellefinden bu kadar çok banka riskini üstlenmesi istenecekse, Fed ve Hazine daha sıkı düzenlemeler yapacak ve bu da borç verme koşullarını sıkılaştıracak.
SORU: Powell, ABD bankacılık sisteminin sağlam ve dayanıklı olduğunu söylerken, faiz oranlarının banka krizine nasıl tepki vermesi gerektiğini söylemek için henüz çok erken olduğunu söyledi. Bunun hakkında ne söyleyebilirsiniz?
ROGOFF: Pekala, Amerika’daki her mevduatı garanti etmeleri anlamında sağlam ve esnek (Hazine Bakanı Janet Yellen daha sonra bunu biraz geri almaya çalışsa bile). 2008’de yaptıkları gibi, para piyasası fonlarına bile garanti verecekler. Fed’in onları kurtaracağını bilerek çok riskli şeyler yapmak. Daha fazla mini mevduat paniği olabilir, ancak Hazine ve Fed’in bir bankacılık paniğinin kök salmasına izin vermemeye karar verdiği oldukça açık.
SORU: Fed, riskler ortaya çıktıkça duruşunu değiştirmeye hazır olduğunu açıkladı. Ne bekliyorlar?
ROGOFF: Faiz oranlarının bu kadar hızlı artmasıyla uzun vadeli kredilerde aldıkları darbe nedeniyle, neredeyse kesinlikle bankacılık sektörünün defterlerine bakıyorlar. Faiz oranları bu kadar yükseldiğinde, uzun vadeli tahvillerin değeri, hatta ABD Hazine tahvilleri bile keskin bir şekilde düşebilir. Tahminler, bankacılık sektöründe oturan 600 milyar dolar ile 2 trilyon dolar arasında değişiyor.
Son sorunların ana itici gücü, muhtemelen 2022’den önceki on yılda olduğundan daha yüksek enflasyona göre ayarlanmış, uzun vadeli faiz oranlarının (yani reel faiz oranlarının) olduğu bir on yıla girdiğimizin artan farkındalığıdır. Özellikle enflasyon oranı ve faiz oranının hemen hemen aynı olduğu, borçlanmayı neredeyse bedava hale getirdiğine güvenen hükümetler ve şirketler için yaşaması daha zor bir dünya olacaktır.
Bu, sosyal programların genişletilmesi ve ekonominin yeşillendirilmesi için borç finansmanı kullanmanın (daha yüksek vergilerin aksine) çok az risk veya maliyet olduğunu savunan modern para teorisi gibi kaçık fikirlere yol açtı.
Muhtemelen artık aşırı düşük faiz oranları dünyasında yaşamıyoruz. Eğer öyleyse, bu konut fiyatlarına, hisse senedi fiyatlarına, sanat fiyatlarına vb. yükseltici etki yapacaktır.
Bence Powell, “Çeyrek artırdık ama aslında ara vermeyi düşündük” diyerek doğru söyledi çünkü bu, bir dahaki sefere bankacılık sektörü hala dalgalanma yaşıyorsa duracaklarının sinyalini veriyor. Belki de sonsuza kadar değil: Bu zaman ile 2008 arasındaki fark, şu anda enflasyona sahip olmamız. 2008’de faiz oranları sıfıra indi ve bu açıdan bakıldığında işleri oldukça kolaydı. Bu sefer değil.
SORU: Powell, dış soruşturmaları memnuniyetle karşıladığını ve beklediğini ve bankaların “denetimi ve düzenlemesini güçlendirmemiz gerektiğinin açık olduğunu” söyledi. FED daha fazla ne yapabilir ve yapmalıdır?
ROGOFF: Federal Rezerv, çoğu insanın düşündüğünden daha karmaşık bir yönetim yapısına sahip. Washington, D.C.’de oturan kurulun kendisi var. Biri Powell olmak üzere yedi kişiden oluşuyor. Ayrıca 12 bölgesel Federal vardır. Oylarını dönüşümlü olarak kullanırlar, her seferinde birkaçı Federal Açık Piyasa Komitesinde yer alır. Bölgesel Fed’lerin kendi yönetişimleri vardır ve kendi kararlarını verirler ve yönetişim yapıları hala eskidir. Oldukça tipik olan San Francisco Fed’in yönetim kurulunda Silicon Valley Bank’ın başkanı da dahil olmak üzere yerel bankacılık başkanları oturuyordu. Yani, kendisini düzenlemesi, kesmesi gereken dalın üzerinde oturuyor.
SORU: Powell, bu son banka başarısızlıklarının yumuşak iniş şansı üzerinde büyük bir etkisi olup olmayacağını söylemek için henüz çok erken olduğunu, ancak Fed’in bir yol olduğuna inandığını ve hala onu bulmaya çalıştıklarını söyledi. Bunun için neler düşünüyorsunuz?
ROGOFF: Asla asla deme ama görünüşe göre yumuşak iniş şansı giderek azalıyor. Derin bir resesyona girmekle enflasyonun devam etmesine izin vermek arasında bir seçim yapmakla karşı karşıya kaldıklarında, enflasyonu istediklerinden daha uzun süre, muhtemelen 2024’ün sonundan sonra askıda bırakmalarının daha muhtemel olduğunu söyleyebilirim.
Ama tabii ki tahvil sahiplerinin daha yüksek enflasyon primi talep etmeye başlayacaklarından ve başlayabileceklerinden endişe ediyorlar. Geçtiğimiz iki yıl boyunca, bugüne kadar enflasyonun, en azından gerçek (enflasyona göre ayarlanmış) terimlerle, reel olarak kısmi temerrüde eşdeğer olduğu bir dönemden geçiyoruz. Tahvil sahibi olsaydınız, tahvilinizin değeri bir buçuk yıl öncesine göre düşündüğünüzden çok daha azdı. Ve hükümet için büyük bir kazanç oldu. Bu onları vergileri artırmaktan kurtardı.
Ancak tahvil sahipleri, eğer Fed’in dürüst bir hata olduğuna ve Fed’in bunu bir daha asla yapmayacağına inanmazlarsa, tazminat talep etmeye başlayacaklar. Faiz oranlarını genel olarak yükseltecek ve bu herkes için pahalı olacak. Ve böylece bundan kaçınmaya çalışıyorlar. Ama bu noktada kolay değil.
SORU: Bu kadar muğlak bir şey piyasaları ve kamuoyunu rahatlatacak mı?
ROGOFF: Çok zor bir durum. Oranları yükseltirse, enflasyonla mücadele edecek, ancak bir bankacılık krizi ihtimalini artıracak. Enflasyon yüksek olmasaydı, oranları düşürürlerdi. Durum, bir dereceye kadar pandeminin mirası, ancak bir dereceye kadar Trump ve ardından Biden teşvikinin çok uzun sürmesi ve Fed’in faiz oranlarını yükseltmek için çok uzun süre beklemesi. Makroekonomide sadece bu büyük deney vardı ve onu abarttılar.
2008 mali krizinden sonra herkes “Daha fazla teşvik etmeliydiler” dedi. Bundan sonra hepsi “Daha az teşvik etmeliydiler” diyecekler. Ve dürüst gerçek şu ki, tahmin yaparken gerçek zamanlı olarak bilmek çok zor. 2008’den sonra, benim ve Harvard’lı iktisatçı Carmen Reinhart’ın değil, tüm tahminler, 2008’in hızla iyiye gideceği yönündeydi.
Kaynak: HARVARD
